¡Draghi vs. Erdogan!

“Si yo te debo una libra, tengo un problema; pero si te debo un millón, el problema es tuyo.” John M. Keynes

¿A qué se debe que no suba el Ibex 35? – repitieron día tras día, multitud de pequeños inversores. Muchos de los que en el transcurso de estas últimas semanas nos hacen llegar sus dudas a Blackbird, debido a la fuerte y notoria debilidad de nuestro mercado nacional cotizado de Renta Variable.

¿La respuesta? Obviamente no la podemos encontrar en la presentación de resultados, puesto que no cabe duda de que el incremento de los beneficios de las compañías cotizadas, ¡es más que notable en el último lustro! Claro está, después del rescate de nuestra economía por parte del BCE, en el pasado 2012.

Así se refleja en el selectivo, cotizando un 57% por encima de su nivel de mínimos en dicho 2012 y un 20% por encima del nivel mínimo del “flash crash” del Brexit. No es que sea de alabar la rentabilidad de nuestro querido IBEX, puesto que si lo analizamos con la maravillosa perspectiva que nos otorga el tiempo, sigue cotizando un 40% por debajo de sus máximos vividos en 2007 y exactamente en el mismo nivel que en 1998 o un 20% por debajo de los máximos marcados en 2015, ¡cifras nada desdeñables!

¿Tiene sentido este nivel de cotización, atendiendo a los beneficios? Si miramos las cifras totales de beneficios, nos encontramos que en 2007 las empresas que componen el Ibex 35, ganaron un total de 49.246 MM€ un 15% superior, al nivel de beneficios que han conseguido las empresas del IBEX35 durante 2017, 41.723MM€, destacando las fuertes provisiones continuadas de la banca y de su incapacidad de generar beneficios, como consecuencia de los bajos tipos de interés.

Y teniendo en cuenta que el ritmo de crecimiento de beneficios del primer semestre es del 8%, podríamos decir que actualmente, las empresas cotizadas del IBEX 35, cotizan en cuanto a su capacidad de generar beneficios un 8% por debajo de su nivel de máximos en 2017 pero un 40% por debajo de su cotización real, que al fin y al cabo es lo que nos importa.

Intuyo que queda claro por lo tanto, que ¡nuestro IBEX 35 está infravalorado señores! Sin embargo, la respuesta a sus penurias, la encontramos de la mano de la severa crisis de divisas emergentes que estamos viviendo.

El desplome del Real, el Peso y la Lira, están afectando sobremanera al Ibex debido al impacto sobre los beneficios, que la crisis pueda otorgar, en compañías que como Telefónica, BBVA y Santander, que como sabemos poseen parte de sus colosales negocios en dichas divisas. ¡Turquía se sitúa actualmente en el ojo del huracán! con un terremoto de gran magnitud, ¡provocado por las declaraciones de Mr. Trump y su querida guerra comercial!

No podemos obviar que Turquía con un PIB de 857MM de USD y un crecimiento del 7,4% en 2017, ha sido uno de los puntales en el crecimiento de las economías emergentes. Turquía es la puerta que conecta el comercio entre Europa y el mundo Árabe. Su nivel de deuda está ciertamente controlado, en un 54% de su PIB, muy por debajo de los niveles alcanzados por las economías desarrolladas de Europa.

¿Cómo puede ser que la Lira Turca se haya desplomado y se hable de corralito bajo estos datos económicos? La elevada inflación y sus bajos tipos reales de interés, junto con un déficit fiscal del 7%, se han magnificado por los grandes desequilibrios en las inversiones extranjeras en USD, algo muy parecido a la crisis de Argentina, la cual conozco bien.

La importancia en la cotización del USD contra la Lira, afecta claramente a la capacidad de importación de productos denominados en USD, lo que podría hundir a la economía Turca en cuanto a una gran desaceleración, después de que hayamos acontecido el hundimiento de dicha Lira en un 40% ¡nada menos!

La primera incidencia en esta guerra de divisas, afecta a los activos reales denominados en Liras, lo que ¡es un claro ataque sobre la Banca europea! tenedora de Bonos turcos; especialmente el BBVA, BNP Paribas y Unicredit. Hilando más fino… El BBVA, dueño del Garanti Bank, carga con un pesada losa de más de 9.000 MM€ en deuda pública turca y un peso en sus beneficios de alrededor del 15% (aportación del Garanti Bank a los beneficios del banco).

El desplome de la Lira turca, afecta claramente sobre los activos del banco, puesto que una mala gestión en las coberturas, podría provocar provisiones multimillonarias este año en el BBVA, para poder hacer frente a la pérdida de valor de los Bonos turcos, así como el ¡claro riesgo de default!

Cierto es, que este “Tsunami financiero” sobre el mercado de divisas, pesa notablemente sobre la cotización de nuestro selectivo, ¿cómo? ¡generando incertidumbre! Pero lo cierto es que su afectación sobre la capacidad de generar beneficios, ¡por el momento es absolutamente nula! habida cuenta de la mejora del 8% en el primer semestre del año, respecto de 2017.

Este pesimismo en cuanto a términos históricos se refiere, ha sentado bien a los índices de Renta Variable, puesto que las mejores oportunidades en bolsa, ¡no nacen jamás desde el optimismo y la complacencia! Más bien, ¡justo al contrario señores! Y si alguna cosa buena nos enseñó Keynes, ¡es a eximirnos absolutamente de responsabilidades! apartando y aplazando los problemas y sobre todo, entendiendo que; si debes un euro, tienes un problema, pero si debes 466.000 MM€, y tres de los grandes Bancos europeos están cargados de ella, ¡entonces el problema lo tiene el BCE!

Gisela Turazzini
CEO. Blackbird