Moody’s rebaja la calificación de DIA por la caída del negocio y la falta de liquidez

Moody’s Investors Service ha rebajado la calificación de Distribuidora Internacional de Alimentacion (DIA) a B2, desde Ba2m y su probabilidad de calificación de incumplimiento (PDR) a B2-PD, desde Ba2-PD. La agencia de calificación también ha bajado de categoría a B2 de las calificaciones senior no garantizadas a largo plazo de Ba2 DIA. La perspectiva es negativa.

«Nuestra baja en la calificación de DIA y el cambio en las perspectivas reflejan la trayectoria de ganancias de la compañía y la liquidez debilitada», dice Vincent Gusdorf, vicepresidente de Moody’s, analista principal y analista principal de DIA. «DIA aún tiene que refinanciar sus próximos vencimientos de deuda y enmendar sus convenios, que creemos podrían presionar su liquidez en los próximos meses, aunque reconocemos que DIA continúa negociando con sus bancos», agregó Gusdorf.

La acción de calificación refleja la opinión de Moody’s de que la calidad crediticia de DIA se ha deteriorado drásticamente, lo que refleja un conjunto de circunstancias que afectarán sus ganancias y liquidez, por lo que las calificaciones de DIA ya no se corresponden con una calificación de Ba2. Las ganancias y flujos de efectivo de DIA se contraerán significativamente en los próximos 12 meses debido a la disminución de las cuotas de mercado en Iberia y los efectos adversos de la moneda.

Como resultado, la liquidez de DIA podría verse sometida a una presión significativa si no encuentra nuevas fuentes de financiamiento y restablece su pacto. El 30 de septiembre de 2018, la compañía tenía efectivo por valor de 22 millones, comparado con la deuda a corto plazo de 757 millones. Si bien también contaba con 460 millones de euros de facilidades crediticias no dispuestas, se confeccionaron 376 millones de euros de facilidades sindicadas sujetas a una deuda neta reportada con un pacto de EBITDA de 3.5x que la compañía probablemente incumplirá en la próxima fecha de prueba, alrededor de febrero de 2019.

La liquidez se ha agotado rápidamente en las últimas semanas debido a una advertencia de ganancias y la revelación de errores contables. El 15 de octubre de 2018, DIA anunció que su EBITDA ajustado por la empresa bajaría a 350-400 millones en 2018 de 568 millones en 2017. Moody’s prevé que las ganancias continuarán cayendo en 2019, aunque a un ritmo más lento, porque DIA se enfrenta a vientos en contra en todos sus mercados, que no serán compensados completamente por medidas de reducción de costos. Además, DIA indicó el 22 de octubre que reafirmará su patrimonio de 2017 en 57 millones, principalmente debido a la contabilidad incorrecta de los descuentos comerciales y las facturas de los proveedores.

Si bien es cierto que DIA ha comenzado a negociar nuevas fuentes de financiamiento con sus bancos, el resultado de este proceso sigue siendo incierto en esta etapa. La calificación B2 actual asume que DIA no intentará reestructurar su deuda ni emprenderá ninguna acción que la agencia de calificación califique como un intercambio en dificultades.

Además, la agencia calificadora estima que el índice de deuda bruta / EBITDA de DIA aumentará significativamente a casi 6 veces en 2019, en comparación con 3,7 veces en 2017, sobre una base ajustada por Moody’s. Según la firma de investigación Kantar Worldpanel, debido a la competencia del líder del mercado Mercadona y el descuento alemán Lidl, la participación de mercado de DIA en España disminuyó en 70 puntos básicos en agosto de 2018, sobre la base de un promedio de los tres meses anteriores. Como resultado, el EBITDA ajustado por la compañía disminuyó un 12% en Iberia durante los primeros nueve meses de 2018. En América Latina, el margen EBITDA ajustado por la compañía cayó en 50 puntos básicos, excluyendo los efectos de la nueva norma contable NIC 29, debido a los efectos adversos de la moneda, aunque el real brasileño y el peso argentino se han recuperado parcialmente en los últimos meses.

Para estabilizar sus cuotas de mercado y ganancias, DIA presentó un amplio plan estratégico el 30 de octubre. La compañía revisará su oferta de productos, reforzará su etiqueta privada, cambiará sus precios, modificará los acuerdos de franquicia y reducirá los costos, entre otras medidas. También reducirá los gastos de capital (capex) en 2019 que, junto con la cancelación del dividendo, deberían respaldar la generación de flujo de efectivo: la agencia de calificación estima que el flujo de efectivo libre será de alrededor de EUR75 millones en 2019, sobre una base ajustada por Moody’s, comparado con un pronóstico de aproximadamente EUR400 millones para 2018. Sin embargo, Mercadona y Lidl están invirtiendo fuertemente, por lo que es probable que DIA esté bajo presión para aumentar el gasto de capital en los años subsiguientes. Cambiar las operaciones tomará tiempo y dependerá de la compañía ‘

Moody’s piensa que la advertencia de ganancias y los errores contables apuntan a debilidades en el gobierno de DIA. Ha comenzado a abordar estos problemas de gobernabilidad cambiando su equipo de administración, en particular su Director Ejecutivo, su presidente de la junta y parte de su equipo de finanzas. Sin embargo, cambios significativos en la administración se agregan a los riesgos de ejecución asociados con el plan de transformación.

La perspectiva negativa refleja la opinión de Moody’s de que la liquidez de DIA podría verse sometida a una presión significativa si no encuentra nuevas fuentes de financiamiento y restablece su convenio de manera oportuna. También refleja el perfil competitivo y de ganancias más débil, así como el riesgo de ejecución relacionado con la implementación del nuevo plan estratégico y la posibilidad de que la competencia pueda aumentar aún más en el mercado español.