La FED y la bajada de tipos: cómo explotar su rentabilidad

Últimamente, se comenta mucho como inversión atractiva la renta fija y sobre todo la de mayor duración, es decir, aquella que más tarda en llegar a vencimiento, por ser más sensible a la variación de tipos de interés. Y no es un comentario caído al vacío, toda vez que venimos de un bono a 10 años americano que ha sufrido la mayor corrección de su historia en solo unos años, pasando de pagar unas rentabilidades del 0,5% al 5% o lo que es lo mismo, correcciones del 40% en precio desde el inicio de la pandemia hasta ahora.

Pero no todo es lo que parece. No siempre caídas abruptas del precio de los activos, conllevan rebotes de la misma magnitud, o simplemente rebotes de menor pendiente en el tiempo. Ni por supuesto unos vencimientos se aprecian en la misma proporción que otros.

En primer lugar, lo que está dilatando la recuperación de los bonos son el repunte de las expectativas de inflación por parte del mercado. Recordemos que a principios de año estas expectativas se habían vuelto muy optimistas y el mercado descontó muy rápidamente una desinflación certera que llevó a los principales índices mundiales de renta variable a cotizar en máximos históricos, y a los propios comisarios de la Fed a estimar 6 bajadas de tipos de interés.

Pero, lo cierto es que la desinflación no es un fenómeno que se produce de manera lineal y que los gobiernos con sus enormes déficits no van a ayudar a ello. Y es la inflación lo que más debe preocupar a un inversor de renta fija, pues se convierte en a creedor de una moneda que puede recibir envilecida en el tiempo como consecuencia de que la pérdida del valor de la divisa es más persistente de lo que a priori se había anticipado y nos habían contado. Por tanto, el inversor de renta fija, debe ser capaz de anticipar el grado de inflación que va a haber en el futuro para poder exigir la adecuada rentabilidad que en términos reales sea capaz de proteger contra esa inflación esperada y calculada.

En segundo lugar, si tenemos nuestra apuesta sobre inflación ya hecha y nuestras expectativas de inflación son negativas, estaremos largos de dinero, es decir, nos convertiremos en bonistas esperando un retorno del cash cada vez mayor por mayor revalorización del dinero.

En tercer lugar, y es aquí donde fallan la mayoría de inversores, tendremos que jugar con la curva de tipos de interés. Teóricamente, mayor duración implica mayor riesgo de tipos de interés y por tanto mayor sensibilidad al precio, a saber, si tengo que prestar más tiempo el dinero, lo haré a un mayor tipo de interés porque los pronósticos de inflación son menos certeros, pero la situación actual es un poco diferente. La tasa libre de riesgo es bastante más alta en los vencimientos cercanos al presente, en comparación con los más alejados, que presentan un tipo de interés libre de riesgo bastante más ajustado. Y esto se produce por la anomalía de tener unos tipos de interés bastante más elevados en el corto plazo con respecto al largo plazo, lo que se denomina curva de tipos invertida.

En resumidas cuentas que si esperamos que los bancos centrales rebajen los tipos de interés como consecuencia de un proceso desinflacionario, en contra de lo que se cree tradicionalmente, será mejor posicionarse en bonos con una duración máxima de 2 años, pues es probable que la curva pivote sobre los vencimientos largos cuyos tipos de interés apenas se verán alterados por el proceso de desinversión de la curva y, por tanto, las rentabilidades en precio no serán tan suculentas.

Conclusión: Bonos a largo si y solo si se quiere fijar un tipo de interés e ir a vencimiento. Bonos a corto si lo que se quiere es aprovechar los próximos movimientos de la Fed.

Gustavo Martínez, asesor financiero y experto en Bolsa.