BBVA sufrirá una pérdida de 1.300 millones si compra Sabadell a los precios actuales

El BBVA tendrá que apuntarse una pérdida de más de 1.300 millones de euros si tiene éxito la OPA sobre el Banco Sabadell debido a la diferencia entre el precio pagado y el valor real de la entidad catalana. En sus últimas comunicaciones a la SEC (página 60), el banco vasco asegura que obtendrá un beneficio de 1.858 millones, algo que ha quedado desactualizado.

Este beneficio o pérdida se debe a la diferencia entre el precio pagado por una entidad y su valor contable. Así, si el comprador paga más de lo que vale, se genera lo que se conoce como «fondo de comercio» (goodwill), que debe apuntarse como pérdida; es decir, está pagando más de lo que vale lo que adquiere (compra caro), y ese exceso se lo tiene que restar del valor del banco comprado como pérdida.

Al revés, si el comprador paga menos de lo que vale lo que compra, se genera un «fondo de comercio negativo» (badwill), que se puede apuntar como beneficio. La lógica es la contraria al caso anterior: estás comprando barato, pagando menos de lo que vale el banco adquirido, y esa diferencia la sumas al valor de lo que compras como beneficio. El caso más escandaloso fue el del venezolano Banesco de Juan Carlos Escotet, que con el badwill de la compra de NovaCaixaGalicia (hoy Abanca) logró un beneficio de 2.751 millones en 2014, superior al del propio BBVA.

Subida en Bolsa

Pues bien, en el citado documento remitido al supervisor del mercado estadounidense, el BBVA asegura que la compra del Sabadell le proporcionará un badwill de 1.858 millones, que podrá apuntarse como beneficio añadido a las sinergias de la operación. Pero esta cifra está calculada con la cotización del banco vasco a 31 de diciembre de 2024: 9,432 euros.

Dado que se trata de una OPA mediante canje de acciones, lo relevante es la comparación entre la cotización del BBVA en Bolsa y el valor contable del Sabadell (la cotización del Sabadell es irrelevante). A 20 de febrero (el folleto tiene fecha del 25 de ese mes), el valor del BBVA había subido hasta 12,17 euros. El valor contable del Sabadell se sitúa en 2,31 euros por acción del banco catalán (unos 13.000 millones).

La ecuación de canje propuesta es de 1 acción del BBVA por cada 5,0196 acciones del Sabadell.  Aplicándola, con esos 12,17 euros de la acción del BBVA, Sabadell estaría valorado en 2,42 euros, por encima de los 2,31 de valor contable.

Por tanto, con la escalada del valor en Bolsa, dicho beneficio (badwill) de comprar el Sabadell de 1.858 millones se torna en una pérdida (goodwill) para el BBVA de en torno a 1.300 millones, según expertos consultados por OKDIARIO. De hecho, al cierre de ayer (12,875), esa perdida se acerca más a los 1.400 millones que a los 1.300. Aplicando la ecuación de canje, el cierre de ayer valora el Sabadell en 2,526 euros por acción.

Costes y sinergias

Esta pérdida no es la única consecuencia que tendrá el pago de este sobreprecio para el BBVA. Otra será el coste de capital de la operación, que el banco que preside Carlos Torres calcula en sólo 51 puntos básicos… precisamente gracias al badwill (beneficio de la compra). Si en vez de eso tiene goodwill (pérdida), dicho coste de capital será mucho mayor para sus accionistas. Y eso, sin contar con otros factores como las «sinergias negativas», tales como el mayor impuesto a la banca, las condiciones de la CNMC o la posible pérdida de clientes.

Finalmente, al no haber ese beneficio contable, no se podrá utilizar para la reducción de plantilla planeada, de unos 4.000 despidos como adelantó OKDIARIO. Al contrario, tendrá que salir de las propias cuentas del BBVA, lo que incrementará el coste (pérdida) de la operación y, a su vez, reducirá aún más las sinergias -ahorros de costes- anunciadas de 750 millones.